【海螺水泥调研报告】海螺水泥325价格

海螺水泥调研报告

前言

四月十五日我们走访了海螺水泥总部，进行调研，受到海螺水泥郭景彬董事兼副总经理的接待，并回答了我们所关心的问题。现将有关内容汇报如下：

一、关于水泥价格走势

预计水泥价格今后将持续上涨，这只是一个速度的问题。

一季度海螺水泥经营状况没有预期好，但是波动也不大。表现较好的是南方，比较差的在华东沿海地区。费用有所下降，净利润同比有所减少，主要原因在于余热发电退税没有到位，实际的净利润与去年基本持平。水泥的价格涨幅与市场同步，南部广西、广东盈利水平最高，二季度价格将稳步上涨，预计广东、湖南、江西、苏北、皖北等地区价格上涨较快，销售量符合预期，与去年下半年相比，明显回升，预计二季度销售3100-3200万吨，库存明显降低。成本方面煤价回落，同比下跌了15%。目前水泥涨价的趋势可以延续到2010年，下半年的价格走势可以乐观看待。因为水泥生产线投产少，而重点工程将在下半年启动，今后两年每年新增销量超过1000万吨。海螺通过严格的成本控制，使得水泥价格具有竞争力。总体看来，下半年水泥价格会上涨很快，总体趋势不错，业绩支撑比较明显。

但是价格上涨依然面临一些不明朗的因素。新增信贷资金尚未大规模投入到实体经济，对水泥需求拉动不明显。房地产有回暖的迹象，但对是否复苏存在分歧，新增投资很少。如果房地产没有复苏，水泥消费弱于晚年，那决定水泥的因素将是库存量。现在行业库存量处于下降区间，苏南、浙江市场较为疲弱，上海世博会建设对水泥的需求影响较小，上海水泥价格难以上涨，但毛利维持稳定。

二、新项目投产的影响

目前海螺水泥在西北平凉、西南达州、重庆、广元、贵州都新建生产线，西北、西南预计在近年第四季度投产，增产800万吨。重庆二线、贵州、宝鸡等地区明年投产，可以增加产能1000万吨。预计09年业绩会出现增长。主要是成本降低，三项费用降低，主要是由于贷款减少，利率下降，煤炭增值税抵扣增加4个百分点。当前重点的施工项目在南部，公司在清远和英德建有熟料生产基地，在江门建有粉末加工站，年生产水泥400万吨，主力订单在港珠澳大桥，具体的销量要看招投标量。

三、水泥行业供需关系的影响

南部水泥需求旺盛，价格已经见底，华东表现稍弱，国家政策拉动中西部水泥需求增长明显，固定资产投资预计增长20-25%,水泥需求增长6%。上年投资增长较弱，下半年较强，投资效果逐步显现。现在担心的是地方政府配套投资不足，将延缓工程的开工期。国家重点工程，用水泥毛利率比市场价稍高，海螺因为布点广泛，所以可以接受的标段较多。目前投标的价格70%为固定价格，30%为浮动价格，采用固定价格对公司有利，因为成本在下降，采用浮动价格，价格也不会低。淘汰落后产能，可能不力，对东部影响不大。目前仅苏北和广东尚有

部分落后产能。在东部，苏南和浙江严重供大于求，苏北和皖北较好，中部新投产线较多，但需求也较旺，南部广西表现最好，广东的供需好于去年，因为扩大基建。西部水泥受西部大开发的影响，需求旺盛，毛利最高。四川灾后重建为水泥提供了巨大的机会，西部水泥供不应求。

四、公司的销售开拓

公司沿长江进行运输，海螺水泥只到达沿江沿海地区，月运费成本低，可以提高市场占有率。

五、公司降低成本的方式

公司点多面广，发挥战略协同效应。公司通过建设5000-12000吨/天的生产线降低了生产成本，而且通过严格的内部控制降低了费用。应收账款要求百分之百的控制，要求款到发货。重点工程要求先交30%的保证金，两个月内到账。通过企业文化机制的影响，使员工利益和企业紧密联系。制度性的铁律使得员工认真工作，努力上班。公司要求管理精细化，以大物流的眼光布局生产线。

六、对行业发展的看法

国内水泥的供求关系不会大的变化，销售的旺盛期将延续到2010-2011年，西部需求最旺，南部复苏，东部竞争激烈，中部存有期待。整个行业得到了国际投资者的认可。目前世界水泥工业处于收缩期，海德堡、SIMAX、拉法基都处于还债的困境。行业发展的轨迹第一步是淘汰落后生产产能，上新生产线，达到供求平衡；第二步进行企业并购、行业整合提高产业的集中度，这在未来三年可能实现；第三步，水泥向下游产品延伸。海螺的发展战略是目前赚成本差异的钱，今后赚市场控制的钱。

七、对海螺水泥的预期

通过去年12月份和本次的交流，我们看重的是海螺在西部新生产线的投产，海螺水泥市场占有率的稳步提高，目前海螺水泥的经营绩效基本符合我们的预期，结合兴业证券、天相投顾等研究机构的评估，预计在大环境回暖的情况下，海螺水泥2009-2010年的每股收益在1.9元、2.5元，依照目前20倍市盈率和15.2倍市盈率的水平，按目前的分配水平和成长速度，以DDM估值模型测算的公司每股价值为95元，建议买入。

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