牵手PE,股债结合

《融资中国》：二期六个项目，多数是地产，非地产的消费类案例怎样？什么样的消费类标的适合此种投资模式？

胡宁：其实我们一直在关注非地产类的项目，这也是夹层未来重要的投资方向。但从内在的投资逻辑上讲，很多非地产项目与地产项目并没有本质上的不同，即我们仍然主要关注企业未来的现金流，以及标的资产的增值保值属性，其产品的价值是明显的，且具有较强的流动性。今年上半年我们投资了酒类的项目和玉石的项目，都是符合这个投资判断的。但考虑到消费品类投资的多样性，我们会在风控措施上进行一些特殊的安排。比如这次我们所投资的酒类项目，我们会和保险公司合作对所有老酒进行投保，尽可能地降低意外事件带来的不利影响；我们也密切监控所投资老酒的市场价，并在出现一定程度的跌价时进行平仓，这些都是公开透明的、可控的。总而言之，无论是地产项目还是消费类项目，夹层的优势都在于它的灵活的投资方式和严格的风控管理。

《融资中国》：夹层与PE有否合作？

胡宁：我们从一期基金开始就在和PE展开合作。其中一个项目里面PE对某能源公司进行股权投资，而我们则为标的公司的原股东提供了夹层融资。这个项目我们认为是一个趋势。随着企业的发展他们一定会有多种多样的融资需求，某些时候企业不希望释放太多的股权；或者他们在接受股权投资后，发现还有债权融资的需求，这个时候我们和PE的合作空间就很大。此外，在鼎晖的平台上我们可以高效地实现项目信息的沟通和资源整合，不仅能为投资进行有效的资金配置，也为企业提供了资金以外的增值服务。

《融资中国》：团队如何控制风险？

胡宁：收益与风险匹配是投资的一般规律，但我们更强调稳健和主动的风险控制，这也是鼎晖上下对项目投资风险的一贯态度。夹层的风险控制相比PE、VC而言更关注下行风险，因为我们很多投资是有债权的成分的。我们从一开始项目筛选和结构设计时就率先提出了一个“三性”的考察框架体系，会对项目的价值性、流动性、可登记性方面做一个重点的考虑，这一框架体系也得到了现在业内很多同行的认可。从手段上来讲，我们在“投前”会对合作方和目标项目进行切实而充分的尽职调查以识别风险，进而在“投中”通过抵质押和强制执行公证、运营管控、资金监管等措施防范重大投资风险，并通过尽可能简单的、清晰的交易结构完成投资。我们还有专门的投后管理人员，他们都会是在实业企业中工作过的人员，对企业经营和行业发展有着比较深的认识，会参与到企业上述经营策略制定和资金管理当中，密切监控投后项目的现金流及抵押资产价值变动，并视情况启动预警机制。

《融资中国》：中信产业基金、国开金融、光大控股、弘毅投资等几家也均设立夹层，其规模、标的行业、投资策略有何不同？夹层基金的未来图景到底怎样？

胡宁：在中国未来夹层投资的空间还很大，也一定会有越来越多的机构参与到这个业务当中来，推动这个业务的成熟和发展。我想鼎晖的优势一个是我们平台不同业务线之间的协同效应，鼎晖的综合资产管理平台已经初见成效，各个业务线之间的配合，能够在资源拓展、交易结构设计、投后管理方面共享资源，从而提供更好的产品给投资人，也为被投企业提供更全面的服务；另一个是我们始终有危机感，也一直在尝试用更创新的方式来解决问题。此外，我们认为夹层投资属于稳健型投资，同时项目对时间的要求较高，我们定下了不追求规模，而是主动控制基金规模的策略，采用循环发行、小步快跑的方式，减少资金闲置的无谓损失，实现资金使用和项目投放的无缝对接，这样也能在同样的投资安排下去提高投资人的收益。我们已经设立了两期基金，马上还将发行第三期基金。未来我们的投资也将更加多元化。并购融资、非地产项目投资、资产证券化等多种投资类型，都是我们已经尝试开展并将继续积极探索的方向。

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