低迷期煤炭上市公司营运资金结构与经营绩效评价

摘要：将ROE指标与营运资金结构研究相结合，以2014～2015年代表煤炭市场低迷期，对煤炭上市公司营运资金结构与经营绩效进行评价，得出该时期流动资金利用率较低，流动负债比率过高，文章流动资产与流动负债匹配性较差；公司绩效微弱，超半数陷入亏损。为此，提出了完善营运资金结构、促进公司绩效提升的对策，如，统筹考虑债务资金来源，严禁短资长用行为，实行稳健融资策略；建立、完善集团资金集中管理体制等，以期助力恢复期煤炭行业的稳定发展。

关键词：营运资本结构；经营绩效；煤炭上市公司

营运资金问题在财务理论与实务研究中值得关注，尤其是在刚刚走过的“低迷期”煤炭行业。2012年伴随着我国经济发展的换挡回落，受产能过剩、清洁能源代替等因素的影响，煤炭产业的辉煌达到尾声，进入了市场的低迷期。在退去“经济上行”这一华丽的外衣之后，困顿之下煤炭上市公司具体财务指标的特点更能反映出公司经营存在的问题与短板。

一、煤炭市场低迷期的选取

2012年是煤炭行业发展十年黄金期的最后一年，自此之后，受产能过剩、价格持续走低、市场低迷等等因素影响，我国煤炭企业收益接连下降，至2015年降至最低點。在这样的发展趋势之下，学者们普遍认为，2013年煤炭市场低迷情况开始显现，至2015年达到极困点，即普遍的观点认为煤炭市场的低迷期应包括2013～2015年。

此外，也有学者进行具体研究时在此基础上进行了提炼。吕靖烨、夏萌阳和张金锁（2017）在对深沪两市35家煤炭上市公司的经营绩效进行评价时，首先认可了煤炭市场低迷期的划分（即至少应包含2013～2015年），但考虑到2015年煤炭行业衰弱至极困点，认为选取2015年数据，从财务指标分析我国煤炭上市公司经营绩效，更能体现出低迷市场环境对指标的影响。但是由于该文章是从整体绩效评价进行把握，并未驻足于对营运资金结构的细节分析。

在此基础上，本文研究煤炭行业低迷市场时同样对时期进行了筛选，选取了2014～2015年作为煤炭市场低迷期的代表。之所以选取2014～2015年，是由于2014年是我国煤炭行业结束十年黄金期后的第二年，在这一年中，煤炭消费首次出现负增长，市场显著低迷，随着煤炭价格不断创下新低，企业收益不断减少，至2015年已降至最低点，2016年煤炭市场经过调整后才逐步进入恢复期。因此，选定2014～2015年最能够代表煤炭企业陷入困境的状况。

二、我国煤炭上市公司营运资金与经营绩效的统计

（一）样本和指标选取

1. 样本选取

2014～2015年年末，我国深沪两市A股的煤炭上市公司共有27家，本文从中选定了23家上市公司作为研究样本。

样本企业分别为：靖远煤电（000552）、新大洲（000571）、冀中能源（000937）、西山煤电（000983）、露天媒业（002128）、兰花科创（600123）、永泰能源（600157）、兖州煤业（600188）、阳泉煤业（600348）、盘江股份（600395）、安源煤业（600397）、上海能源（60058）、金瑞矿业（600714）、红阳能源（600758）、恒源煤电（600971）、大同煤业（601001）、中国神华（601088）、昊华能源（601101）、陕西煤业（601225）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、中煤能源（601898）、新集能源（601918）。

在选定样本时，剔除了，（1）数据缺失严重和出现异常的公司；（2）被ST的公司。本文所用的数据资料来源于CSMAR数据系统，并由Excel软件整理完成。

2. 指标选取

营运资金结构的衡量有多种，本文选取以下主要的指标进行衡量，（1）流动资产比率（CAR，代表营运资金使用结构）、流动负债比率（CLR，代表营运资金来源结构）；（2）流动比率（CR，代表企业偿还短期负债的能力）、现金流动负债比率 （CCR，代表经营活动中企业产生的净现金流量对流动负债的保护能力）；（3）流动资产周转率（CAT，代表流动资产在企业中的使用效率）；（4）经营绩效采用权益净利率（ROE）来衡量，权益净利率越高，企业盈利能力越好，企业获得的利润就越多。

（二）煤炭上市公司的营运资金结构与经营绩效现状

2014～2015年我国煤炭上市公司的经营绩效、营运资金结构情况如表1所示。

首先，该时段煤炭上市公司盈利微弱甚至亏损。由表1可知，我国煤炭上市公司的权益净利率均值在2014、2015年分别为2.62%、-4.38%，企业盈利极低，并且呈持续降低趋势。从2014～2015年，权益净利率的极大值与极小值也均出现下降，极小值降至-44%，公司盈利均值进入负值区间，表明行业亏损面积扩大，亏损程度愈加严重，行业整体经营绩效恶化。以行业龙头中国神华（601088）和第二大煤企中煤能源为例，2015年上半年披露的报告显示，中国神华的营业收入共计877.83亿，其中归属于公司股东的净利润共计117.27亿，同比分别下降32.1%、45.6%，而就其煤炭板块来看，中国神华的营业收人、经营收益分别为621.70亿、62.26亿，降幅分别高达40%、58.8%；中煤能源（601898）净利润仅为-9.65亿，公司处于亏损状态。

其次，营运资金结构比例存在失调，流动资金利用率低。从2014～2015年煤炭上市公司的营运资金结构来看，流动资产比率均值分别为28.28%、28.31%，同2010年数据相比，流动资产份额整体处于较低水平，另外但极大值与极小值差距较大，且两年期内离散程度增加，反映出煤炭上市公司对公司的资产结构采取的政策不尽相同。流动负债比率的极大值与极小值在两年期内有所上升，极大值在2015年趋近1，流动负债占比较高，表明公司需要面临频繁的还债压力，公司的偿债风险很大。流动比率均值在2014年和2015年都较低，2015年降至83.43%，说明煤炭行业整体流动资产与流动负债之间匹配性较差并且有恶化趋势，某些公司存在短资长用的问题，在该类企业当中以新集能源（601918）为代表，其流动比率最低，仅为21%，其权益净利率在同行业中也属最低值。同时，现金流动负债比率均值在2014年和2015年都处于极低的状态，反应出该时期煤炭行业整体经营活动所产生的现金流很少。除此之外，流动资产周转率均值在两年期内分别为1.6267、1.2146，同2010年相比，多数企业出现明显下降，表明该时段中煤炭企业的流动资产周转速度缓慢，对流动资产未达到有效利用。

三、煤炭上市公司营运资金结构与经营绩效评价

（一）煤炭上市公司营运资金结构的评价

从表1可以看出，我国23家煤炭上市公司主要的营运资金结构失调，并主要表现为以下几个方面。

1. 流动负债比率过高

在2014～2015年，23家煤炭上市企业的流动负债比率均值分别为61.30%和63.65%，最大值均趋近于1，流动负债比率较高，短期债务压力较大。若流动负债中短期借款较多，将会加剧公司承担的经营风险。诸多研究显示尽管一定程度内的流动负债比率有助于节约企业融资成本，提升盈利能力，但是流动负债比率过高，则会催生过大的债务风险与频繁的还债压力，对公司绩效直接产生不利影响。

2. 流动资产与流动负债匹配性较差

样本公司的流动比率均值在2014～2015年分别为90.02%、83.43%，并呈下降趋势。在煤炭行业长达十年的黄金期期间，煤炭企业为争夺更多的发展空间，企业扩张迅猛，而固定资产投资等长期投资的大量增加势必挤压企业正常的营运资金。营运资金短缺，导致煤炭上市公司出現营运资金结构的失衡，部分煤炭企业出现短资长用的问题。

3. 煤炭上市公司受市场低迷的影响，经营活动产生的净现金流量大幅减少

在两年期内公司现金流动负债比率均值仅维持在8%左右，2015年极大值仅趋近于55%，经营活动产生的现金流严重不足。究其原因，主要受行业产能过剩、市场价格持续走低、市场低迷等等因素影响，煤炭行业销售与生产经营遇到阻碍。

4. 煤炭上市公司流动资金利用率较低，大型煤炭企业中资金监管不到位

在对23家煤炭上市企业流动资产周转率进行描述统计时发现，行业整体流动资产周转率较低，并且在2015年继续下降，同时发现流动资产周转效率并未随着企业规模的扩大而有所提高，反而出现部分大型煤炭公司流动资产周转率较低的特点。

而应收账款监管不到位，收回困难是煤炭上市公司流动资金周转速度缓慢很重要的原因。煤炭市场消极时期，诸多煤炭公司为了稳定市场，未进行客户信用管理而过度使用赊销政策，而同时处于经济下行中的客户企业，随着自身经营效益下降也面临着资金不足的窘境，使得公司应收账款余额较大，所占流动资产比例较高；与此同时，企业缺乏有效回收措施，导致应收账款收回道阻且长。另一方面，煤炭企业多实行粗放型管理模式，重安全而轻资金时间价值，造成流动资金过手环节过多，加之煤炭规模一般比较大，更加大了集团公司实时监控下属企业营运资金运动的难度，最终减缓了煤炭上市公司流动资产周转率。

（二）煤炭上市公司经营绩效的评价

2014～2015年作为煤炭市场低迷期，煤炭市场不景气的直接表现就是煤炭上市公司经营绩效的变化。以ROE作为评价经营绩效的财务指标，其变动反应出，23家煤炭上市公司整体经营绩效水平触底，少数几家公司盈利微弱，多数陷入亏损状态。

（三）营运资金结构与经营绩效的关系

Hsueh（2000）经过实证研究得出，流动比率、营运本管理水平与企业的经营业绩正相关；Wu（2001）也得出营运资金显著影响企业经营绩效；Marc Deloof（2003）经实证研究论证了应收账款、存货、应付账款等的周转天数与总经营收益存在显著负相关关系。

邱坛、梁立（2010）对59家纺织企业进行了实证研究，结果显示，流动资产比率和权益净利率显著正相关，流动负债比率、流动比率与权益净利率显著负相关，现金流动负债比与流动资产周转率同权益净利率虽有影响，但并不显著；詹新寰（2013）运用数理统计方法研究我国17家体育业上市公司，得出流动负债比率、流动比率与权益净利率显著负相关，现金流动负债率、流动资金周转率均与权益净利率正相关。

吕靖烨、夏萌阳和张金锁（2017）在专门评价2015年煤炭企业经营绩效时，指出，低迷市场中，即使煤炭行业整体出现大面积亏损，但煤炭企业受影响程度各有不同；在总资产周转率上领先的8家企业，在其它企业遭受大幅亏损之下，仍处于放缓增长却不亏损的状态；流动比率和速动比率较高的企业，其煤炭销量领先其于他企业。

营运资金结构对企业绩效存在的利于和制约作用可见一斑。低迷期煤炭企业经营遇阻固然受到需求不足、煤炭市场价格持续下降、清洁能源代替等外部环境影响，但其本身营运资金结构不合理、营运资金管理效率低，也是煤炭企业在消极市场中生存与发展的制约因素。完善煤炭企业的营运资金结构，将有助于企业经营绩效的提高。

四、完善营运资金结构、提高煤炭上市公司经营绩效的对策

鉴于营运资金结构与企业经营绩效的关联性，本文从公司营运资金结构问题入手，以期为今后煤炭行业的恢复与发展提供帮助，促进经营绩效的提升。

（一）树立公司营运资金管理的战略意识

要想优化公司的营运资金结构，首先必须要提高公司管理人员营运资金管理的战略意识。如果公司缺乏一个好的财务战略，就会盲目跟从公司的发展战略，当经济处于上升，市场表现积极时，公司营运资金存在的问题可能被繁荣的市场所掩盖；而当经济下行，市场萎靡时，公司被掩盖的问题和弊端将会暴露无遗。公司管理人员对重要的资本运作与资金运作做好规划与监控，是企业在非常时期生存与发展的重要保障。

树立营运资金管理的战略意识，首先要求煤炭上市公司财务管理人员拥有丰富财会专业知识储备和实践经验，熟悉掌握国家的各项金融法规、资金政策，其次应了解煤炭企业经营所具有的特殊性，充分利用所获得的各种信息了解、预测市场走向，并将其考虑到企业资金管理当中去，这在煤炭市场进入恢复期后尤为关键。

（二）优化公司债务资金来源结构、严禁短资长用行为

优化企业的资金结构应关注以下措施。

第一，根据当前煤炭市场进入“保稳”阶段的特点以及公司自身需要，应对公司现有和预备实施的各项目做好营运资金投入和融资的调整与预测，逐步实现流动资产与流动负债相匹配，避免挤占公司正常的营运资金。此外，要统筹考虑公司债务资金的来源，严禁将短期负债投放到长期资产当中。

第二，合理搭配长期债务与流动负债的比例及公司自有资金与所持负债的比例。流动负债和长期债务的结构比例必须与煤炭企业当前所处的市场环境、政策环境相协调。2017年我国煤炭行业进入供给侧结构性改革的深入期，结合当前的政策导向，马俊华（2017）提出2017年煤炭产业发展的关键词：去产能、调结构、降成本和防风险。在这样的形势下，采取合理稳健的融资策略将有助于控制煤炭企业的财务风险。

（三）提升营运资金的利用率

营运资金周转率较低，己经成为影响我国煤炭上市企业经营绩效的重要因素之一。营运资金周转率如同人类身体中的血液流速，一个人想要维持正常的健康状态，就必须保证体内血液顺畅地流动。

从前文可知，提高我国煤炭上市公司营运资金的利用效率，关键在于提升营运资金周转效率，即缩短应收账款的回收期限，合理延长应付账款期限，减少存货的周转期等。故我国煤炭上市公司在接下来的销售与采购中，应尤其加强对应收账款进行前期调研、中期监控以及后期管理，建立适宜公司自身需要的应收账款流程控制体系，并在保障自身与产业链相关企业平稳运营的情况下，合理地规划各项流动资金周转期，实现营运资金周转率的提升。

（四）建立、完善集团资金集中管理体制与财务预算制度

煤炭企业多属于大型集团公司，而集团公司对其众多下属企业资金监管力度不足又使得企业流动资金利用率愈加缓慢，甚至出现挪用、盗取的情况。就具体措施而言，何丽（2016）指出煤炭集团公司应结合自身情况制定适于其经营发展的营运资金管理模式，如实施营运资金集中管理。该模式一方面可以内部调剂整个集团资金，充分发挥整个集团资金效益；另一方面還可以实现对下属企业资金运营状态的实时监管，提升集团对资金流入、流出的控制作用，防范资金风险。此外，集团公司还应当执行和完善财务预算制度，将预算管理覆盖到公司全部的经营活动，对预算执行结果进行定期检查，分析出现的差异并实行准确的奖惩制度，最终推动煤炭企业上市公司的营运资金保持动态平衡。

寒冬已过，俏春将至。2016年煤炭行业历经供给侧改革，煤炭上市公司盈利情况出现回暖。2017年，煤炭产业“去产能”进入攻坚期，诸多业内人士预计2017年煤炭市场将整体保持稳定。然而，俏春之下，寒冬之苦能忘否？煤炭企业经营遇阻固然受到市场环境的影响，但其本身营运资金结构不合理、营运资金管理效率较低，将会对煤炭企业今后的平稳发展产生更为深远的影响。因此我国煤炭上市公司应积极应对上述问题，在平稳发展中优化营运资金与流动负债结构，提升营运资金周转效率，做到前事不忘后事之师。

参考文献：

[1]吕靖烨，夏萌阳，张金锁.低迷市场下我国煤炭上市公司经营绩效评价[J].会计之友，2017（08）.

[2]马俊华.2017年煤炭行业：去产能、调结构、降成本、防风险[J].能源，2017（01）.

[3]何丽.经济新常态下煤炭企业财务管理探讨[J].经营管理者，2016（01）.

（作者单位：集美大学财经学院）

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