大国崛起利好航天军工板块

众所周知，目前A股市场调整的重要原因之一就是宏观经济调整，银行、地产等行业受经济政策影响较大，其跌幅反映出行业抗宏观调控能力弱的特征。而从未来走势及板块方面研究发现，受宏观经济调整影响小，且政策面支持下的航天军工板块值得重点关注。特别是我国军工行业正处于行业景气周期，国家加大对军工行业的投入将对相关上市公司构成较好的发展平台。

两大政策支持长期利好

世界上的主要大国恐怕没有哪个国家有中国这样强烈的崛起渴望，也没有哪个国家像中国这样处于分裂状态而面临维护领土完整和实现国家统一的任务，更没有哪个国家面临中国这样严峻的地缘政治形势。（美国事实上的战略包围，世界上公开拥有核武器的国家有8个，中国周边就有3个）

现实的需要和发展的愿景，都要求中国政府把富国强军作为最大的政治来抓，而这也为航天军工板块提供了可预见的长期利好。借两会的契机，我们梳理一下这个长期利好有两大根据：

第一，近20年来，中国国防开支保持年均两位数增长，在可预见的未来，这种趋势应该不会改变，将促使航天军工行业保持长期景气。

在国务院提请十一届全国人大一次会议审议批准的2008年中央预算草案中，国防费预算安排为4177.69亿元，比上年预算执行数增加623.79亿元，增长17.6％。统计显示，

从1990年到2005年，中国国防费年平均增长为15．36％，2006年国防开支2838亿元，比上年增长14.7%，2007年则为3509亿元，比上年增长17.8%，占当年全国财政支出预算的7.5%。可以预见未来几年，中国的国防预算仍将保持一定幅度的增长。

从国家对国防军事的政策扶持和战略部署来看，航天军工板块是最大的收益者。《国家中长期科学和技术发展规划纲要》明确提出，到2020年我国科学技术要实现八大目标，其中之一即国防科技基本满足现代武器装备自主研制和信息化建设的需要，为维护国家安全提供保障。近年来国家明显加大了对航天、航空和国防事业等高技术领域的投入，包括海南航天基地的建设、大飞机项目启动，嫦娥一号发射等一系列重大项目，极大推动了军工行业的发展。

第二，中国航天军工正在有序推进市场化改革，借力资本市场，构建大军工格局。

军工企业进行市场化改革，进入资本市场，既是对我国30年来军转民实践的延伸，也是做大做强军工企业自身的需要，是顺应产业规律和借鉴外国先进经验，建立现代国防科技工业新体制的必然选择。

根据日前披露的国务院机构改革方案，不再保留国防科学技术工业委员会，组建国家国防科技工业局，由将新组建工业和信息化部的管理。“新组建工业和信息化部管理国家国防科技工业局的思路，表面上看软化了对‘军工系’的管理，实际上却给军工企业的发展更多发展空间。”长城证券军工行业研究小组负责人之一何奇峰表示，“在一定程度上，这将也快军工市场化改革的步伐。”

何奇峰分析指出，实际上去年《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》两文件浮出水面后，已经打破了军工企业进入资本市场的“瓶颈”，将军工企业利用资本市场推向高潮。

实施股份制改造和上市对军工企业完善法人治理结构，转变经营管理机制、增强持续发展活力和融资能力都起到很大作用，也必然造就一批资本市场上的蓝筹明星。

先天优势明显

航天军工之所以能够得到国家政策的大力扶持和资本市场的青睐，除了自身的特殊性外，还在于其真有“两把刷子”。

第一，航天军工是一个高端行业，聚集了一个国家最尖端的人才和技术，很多先进的科学技术都是最先应用在军事领域，一旦转为民用，则具有很高的外部效益。

在利用军工科研投入带动经济增长方面，美国有不少成功的例子。美国最重要的高新技术产业和关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的：核工业是在当年发展原子弹的“曼哈顿计划”下启动的；航天技术是在当年的“阿波罗登月计划”推动下发展起来的；计算机产业、信息产业是在当年需要计算导弹轨迹而发展起来的；因特网也是源于美国国防部原来为了抵御核进攻建立的Arpanet网；今天的“GPS”，正是美国部署“星球大战”计划而开发的全球定位系统。当然中国也不乏国防科技促进经济发展的实例。当年原子弹和氢弹的研制，为后来秦山、大亚湾两座核电站的并网发电奠定了技术基础。

第二，航天军工具有得天独厚的垄断优势，比较不受宏观经济的影响。

航天军工行业技术含量高、生产周期长，由于其行业的特殊性使得该行业具有很强的垄断性，行业内竞争非常有限，且不受宏观经济调控影响，并且国家安全部门控制的航天企业产品销售基本上以政府采购为主，毛利率较高。有人曾经戏称：世界上最赚钱的有两个行业，毒品和军火。只不过前者是非法的，后者则是合法的。

第三，航空航天工程牵扯面广、产业链长、附加值高，航天产业收入辐射效应强。

据测算，航天产业的直接投入产出比为1:2，而相关产业的带动辐射在1:8-1:14之间，也就是说，在航天领域每投入1元钱将会产生8-14元的回报。航空航天业最为发达的美国，其空间计划已经为美国增值2万亿美元。

当然，航天军工板块的先天优势在中国市场上更多的体现为一种潜在的力量，从目前航天军工板块上市公司的情况来看，总体市值规模偏小，盈利能力参差不齐，整体盈利水平并不尽如人意。以航天科工旗下航天科技、航天电器、航天信息、航天晨光、航天通信、航天长峰等六家上市公司为例，六家公司目前总市值408.38亿元，去年前三季度实现净利润总计8.66亿元，远小于上海汽车总市值1560亿元及同期38.83亿的净利润数，更不要说，与权重远大于上海汽车的金融及石化类企业相比了。显而易见，军工企业目前在资本市场的地位与其在国防工业中的重要地位明显不符，其应有强烈的做大做强的内在要求。

国防科工委体制改革司司长吴风来和政策法规司司长张嘉浩在两会前透露说，军工企业将在五年内完成股份制改造，融资近千亿元，其中利用资本市场直接融资将超过500亿元。一句话，航天军工板块的外延式增长预期十分强烈。

后市潜力巨大

东方证券研究表明：如果以2005 年7 月18 日作为本轮牛市的起点的话，到2007年10月，2 年多来，军工行业走了一轮波澜壮阔的大牛市，板块指数上涨了9.6倍，远超越同期上证指数的4.3 倍涨幅。在所有的行业中，军工行业的涨幅仅次于有色金属，排名第二，军工行业给市场带来了一场丰富的盛宴。

航天军工板块在资本市场上的出色表现，主要原因有二：一是上市公司业绩的迅速增长；二是，资源整合吸引市场资金热烈追捧。

2007 年，军工经济规模的快速增长，突出表现在总收入和总资产两个指标都保持了较快的增长速度。全年预计军工集团实现总收入增长17.6%。3 年来，军工集团总收入年均增速达到21%，比同期中央企业增速高1.3 个百分点。其中兵器两个集团公司总收入率先突破1000 亿元，在军工集团中收入规模率先跨上千亿元台阶。在中央企业21 个收入过千亿元集团（单位）中，第一次出现了军工集团。

军工经济再取得总量扩张的同时，经济效益更是显著提高。2007 年1-11 月，11 家军工集团利润总额同比增长104.4%，效益再创历史新高。近3 年，军工经济效益增速之快前所未有，增加量之大前所未有。3 年利润增加2倍多，年均增速达到75%。经济效益呈现如此大幅度提高，在中央企业中也是少数。1-11月，11 家军工集团利润增速比中央企业平均水平高72.7 个百分点。军工经济规模的壮大，伴随着效益的提高，说明军工经济的增长方式正在发生着深刻变化。

军工行业此轮牛市的促发因素除了上市公司业绩增长不凡之外，还有一个就是资产注入。

军工行业具有相当的特殊性，国家要求大股东对军工行业相关上市公司取得绝对控制权。而股改后，很多上市公司中大股东的持股比例已显著低于50%。为取得绝对控制权，很多公司的大股东承诺或计划注入优质资产。资产注入带来股票价值的大幅提升，在此轮牛市中不乏经典演绎，中国船舶的财富故事就是最好的佐证。资产注入从概念到实现，这只个股股价上涨幅度高达1239.54%。

齐鲁证券等多家研究机构认为，2008年航天军工板块的精彩仍然值得期待。今年将是我国航天器发射的一个高峰年，中国空间技术研究院院长杨保华曾公开表示，除发射神舟七号飞船外，还要发射环境一号A星和B星、风云二号气象卫星、委内瑞拉通信卫星等 10 余个航天器，未来5 年到 10年我国航天器发射将进入前所未有的高峰期。

此外，东方证券陈刚博士认为，2008年将是中国军工行业体制出现重大变革的一年，随着军工企业股份制改造的加快，资产注入的速度也将逐渐加快，优质的军工资产将会大规模，持续进入上市公司。这是国家继石化、银行业后，又一轮大规模国有资产的改制上市，将涉及上万亿的国资，是整个国资系统改革的关键一环。军工行业将迎来一个股份制改造和资产证券化的大变革时代，相关上市公司将会明显受益。

三条主线布局航天军工板块

众所周知，目前A股市场调整的重要原因就是宏观经济调整及不确定性增加，钢铁、水泥、电解铝、地产等行业受经济政策影响较大，其跌幅较大反映出行业抗宏观调控能力较弱，影响较深，但从军工行业领域来看，其影响明显要小的多。对于投资者而言，在宏观经济处于较大不确定性的情况下，缩小投资范围，寻找经济影响度较小的板块进行集中投资不失为较好的投资策略。投资者可以沿着以下三条主线进行布局。

第一， 沿着产业整合路径投资。

可重点关注具备资产注入与业务重组预期的公司，西飞国际（000768）、S吉生（600893）、中国卫星（600118）、火箭股份（600879）、洪都航空（600316）等上市公司明显受益。另外，兵器集团表示，在"十一五"期间，旗下所有上市公司都将会有资产的注入，可跟踪相关进展情况。

第二， 沿着政府投资方向主线投资。

从国防科工委的投资方向把握以下行业龙头上市公司的机会：中国一航民机上市融资平台西飞国际、依托中国兵器装备集团的新能源龙头企业天威保变（600550）等公司。

第三， 投资军转民技术开发龙头企业。

重点关注有望或已成为军用转民品业务龙头的企业，如中国船舶（600150）。

在具体的品种选择上，投资者可以构建“龙头＋风格”的组合配置.。龙头配置主要是指军工集团下属的核心上市公司，这些公司由于定位高、业绩好，市场认知度高，一方面在未来的资产整合中处于核心的位置，另一方面也具有较高的安全边际。我们建议投资者作为重点配置，如成发科技（600391）、西飞国际、火箭股份、航天信息（600271）、中国卫星和中国船舶等。风格配置主要是指在未来资产整合中具有较大变数的上市公司，如南岭民爆（002096）、辽通化工（000059）、综艺股份（600770）、北方创业（600967）和航天科技（000901）等，由于具有一定的不确定性，需要投资者根据对公司的把握程度进行合理配置。

重点公司点评

西飞国际 (000768)

军工巨子 双向发展

公司是国产运七系列、新舟60等型号飞机主体零部件的唯一供应商；已同美国波音公司、法国宇航公司、意大利航空公司、德国宇航公司及加拿大庞巴迪宇航公司等世界著名飞机制造企业建立了生产合作伙伴关系，生产能力已达到年产1000余架份的水平。公司通过增发将西飞集团的飞机资产注入，从而形成了完整的飞机制造产业链，完成了从飞机零部件制造商向整机制造商的转变，成为我国首家真正意义的军工上市公司，必将显著提升西飞国际的经济规模和盈利能力。

民机产业将是西飞国际增长快速的一大产业。公司正在构建开放的设计平台、涡桨支线飞机向系列化、ARJ21新支线飞机上批量并积极参与大型客机的研制。国际合作是公司近年来发展快速的产业之一。目前，全球民用航空制造业蓬勃发展，运输市场需求量增长很快，航空部件国际合作发展势头迅猛。根据现有的订单，2008年仅公司本部的国际合作生产出口交付额就将突破1亿美元。

值得关注的是，西飞是我国大中型军民用飞机研制生产基地，在大飞机研制中已经积累了雄厚的基础。西飞累计投入30多亿元进行技术改造，掌握了一大批当代国际航空制造的先进技术，已经基本具备了大飞机的研制能力。本次非公开发行后，上述制造技术和相关的生产线已全部进入上市公司。按照研制大飞机的要求，公司还将利用本次的募集资金和相关的科研经费，进一步地进行技术改造，到2010年将形成大飞机的研制能力。

中国卫星（600118）

空间巨大 跨越发展

公司由“中国泛旅”到“中国卫星”的变身随着07年旅游业务的全部处置而彻底完成，公司卫星产业框架已经非常清晰。其控股股东-航天科技集团五院是目前中国最具实力的空间技术及其产品的研制基地和中国空间事业发展的骨干力量，公司则是五院作为小卫星制造和卫星应用产业的核心企业和主要平台。

目前全球卫星产业中卫星应用占据约60%的比重，我国在轨卫星数量不到美国的1/10，我国卫星研制和卫星应用领域发展空间巨大。

公司卫星应用业务将在08年出现跨越。在这之前，公司卫星应用业务尚属起步阶段，业务收入和利润贡献约在10%以内。07年配股募集资金拟于08年收购控股股东的航天恒星85.76%的股权以及503所相关业务资产。这两部分资产的卫星应用业务规模远大于公司目前卫星应用业务，预计08年卫星应用业务将占收入比重达40%左右，成为公司收入的另一个主要来源，08-10年卫星应用业务收入复合增长率约为28%。

风险提示：我国目前的卫星应用产业尚在培育阶段，产业的发展空间巨大，但进入成长期以及成熟期所需时间的长短具有不确定性。

火箭股份（600879）

垄断优势 快速发展

公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司，产品被广泛地应用于各类型号卫星、火箭运载工具，在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性优势，核心竞争力明显。

公司研制的GPS/GLONASS通道双系统接收机，拥有自主知识产权，在定位精度和可靠性上达到国际先进水平。07年3月，公司正式取得国防科工委批准的《武器装备科研生产许可证》，拓宽了公司承揽军品科研生产任务的渠道。

火箭股份目前业务主要分为航天配套产品、航天基础材料和民品业务三大块。2007年，航天配套产品占公司收入比重约为53%，平均毛利率在50%左右，并且在所属行业内的垄断优势较为明显，高毛利率有望继续维持下去；航天基础材料产品占收入比重约为40%左右，平均毛利率在40%左右；民品收入占比仅为5%左右，毛利率较低。 公司的火箭配套产品将不断受益于我国航天事业的快速发展。“十一五”期间国家将大力发展航天事业，卫星需求数量将是“十五”期间的4倍左右，同时还将积极开展探月和载人飞船项目，在火箭需求保持快速增长的情况下，公司航天配套产品业务将有望保持快速增长的势头。

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